【中玻網(wǎng)】19H1基本符合預期，業(yè)績增速下滑

　　公司2019年8月19日發(fā)布2019年中報，19H1實現(xiàn)營業(yè)收入40.66億元，YOY+7.86%；歸母凈利潤5.18億元，YOY-20.91%。其中19Q2實現(xiàn)營業(yè)收入22.31億元，YOY+5.65%；歸母凈利潤3.09億元，YOY-7.32%，業(yè)績基本符合我們預期。公司作為玻璃原片龍頭，加碼轉型升級，擴大硅砂資源戰(zhàn)略儲備，營收和利潤增速有望保持穩(wěn)健，預計公司19-21年EPS為0.49/0.57/0.66元，維持“買入”評級。

　　盈利能力有所下滑，資產(chǎn)負債結構優(yōu)化

　　公司盈利能力有所下滑，19H1銷售毛利率26.37%，同比下滑5.03 pct，銷售凈利率12.74%，同比下滑4.64 pct。公司成本管控力度進一步增強，19H1期間費用率11.65%，同比減少0.78 pct；其中管理費用率下降2.43 pct，銷售/財務/研發(fā)費用率分別上升0.19/0.23/1.23 pct，研發(fā)費用率加大系報告期加大新項目研發(fā)投入所致。資產(chǎn)負債結構進一步優(yōu)化，19H1資產(chǎn)負債率44.60%，同比下降0.89 pct。

　　加碼轉型升級，布局高附加值產(chǎn)品

　　公司加大轉型升級力度，布局超白玻璃、電子玻璃等高附加值產(chǎn)品。19年1月，郴州旗濱1000噸光伏光電材料基板生產(chǎn)線項目投入商業(yè)化運營；19年7月，醴陵旗濱65噸高性能電子玻璃生產(chǎn)線點火。為進一步擴大節(jié)能玻璃產(chǎn)能和優(yōu)化區(qū)域布局，廣東節(jié)能追加投入資金1.4億元擴建二期項目，建成后可分別年產(chǎn)中空玻璃、單片鍍膜玻璃125/135萬平方米；同時，公司投入資金2.8億元新建湖南節(jié)能玻璃工廠項目，建成后可分別年產(chǎn)中空玻璃、單片鍍膜玻璃95/600萬平方米。19H1公司各種玻璃產(chǎn)量、銷量分別為5897/5407萬重箱，分別同比增加715/594萬重箱。

　　擴大硅砂資源戰(zhàn)略儲備，增強集團發(fā)展后勁

　　公司進一步擴大硅砂資源的戰(zhàn)略儲備，保障集團發(fā)展。硅砂作為制造玻璃的主要原材料，由于行業(yè)安全、環(huán)保監(jiān)管趨嚴，市場價格呈上漲趨勢。公司以股權投入資金方式增資入股金盛硅業(yè)并取得80%控制權，在湖南醴陵建立石英砂生產(chǎn)基地，并聯(lián)合金盛硅業(yè)共同開發(fā)建設醴陵市浦口鎮(zhèn)十八坡礦山。同時，公司進一步擴大采礦權規(guī)模，開發(fā)、建設一條年產(chǎn)60萬噸的石英砂生產(chǎn)線。項目建成后有利于確保醴陵旗濱的用砂需求和供應安全，平抑采購價格和降低生產(chǎn)成本，并進一步擴大公司在上游硅砂資源的布局。

　　原片龍頭加碼高附加值產(chǎn)品，維持“買入”評級

　　公司19H1營收增長較穩(wěn)定，盈利能力有所下滑，同時考慮到下半年房地產(chǎn)竣工有望改善提升需求，我們調(diào)整公司19-21年EPS預測值0.49/0.57/0.66元(原值0.50/0.58/0.64元)，參考可比公司19年12.02x估值水平，但由于公司周期性較強，我們認為公司19年合理PE區(qū)間為9-10x，對應目標價4.41-4.9元(原值5.50-6.00元)，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格上漲；玻璃新增供給超預期；竣工復蘇不及預期。

　　盈利預測：