福耀玻璃已與全部估值接軌

2008-05-29 來源：新浪財經(jīng)

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自3月17日起，福耀玻璃的復(fù)權(quán)股市情況已經(jīng)累計下跌了近24％。公司08年P(guān)E已經(jīng)下降至16.8倍，與全部汽車玻璃生產(chǎn)巨頭旭硝子和板硝子相當，但考慮公司08年至少25％的增長，估值明顯偏低。

　　2008年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.37億元，比去年同期增長了21%，低于07年全年31％的增長。凈利潤1.91億，同比增長19％，低于07年全年49％的增長水平。銷售毛利率32.95％，比去年同期下降了2.38個百分點。按新股本攤薄后每股收益0.095元。攤薄前為0.19元/股，同比增長18.75％。

　　一季度的收入增長低于我們?nèi)?0％以上增長的預(yù)期，我們認為這與美國經(jīng)濟衰退帶來的需求減少和南方雪災(zāi)的有一定的關(guān)系。但一季度，國產(chǎn)汽車銷售達到257.87萬輛，同比增長21.42%。一季度汽車產(chǎn)銷率為102.36%，也是一個較高水平。因此我們維持08年全年汽車產(chǎn)量20％的增長預(yù)期。這也就意味著，收入與汽車產(chǎn)量密切關(guān)聯(lián)的福耀至少全年能實現(xiàn)20％以上的增長。同時考慮到公司07年年底有430萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)（未計入當年利潤），產(chǎn)能增長37％，我們認為公司全年實現(xiàn)25％以上的增長還是有保障的。

　　公司對于毛利率下降的解釋是，由于公司海南浮法玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)使浮法玻璃的收入在總收入中的占比提升，而浮法玻璃的毛利率遠低于汽車玻璃的毛利率（07年福耀汽車玻璃的毛利率是35.58％，浮法玻璃的毛利率是23.32％），因此綜合毛利率下降。而我們認為主要原因是玻璃生產(chǎn)成本大幅增加，純堿占玻璃生產(chǎn)成本的20％，相對于07年的穩(wěn)定價格，08年一季度純堿價格上漲了14％，占玻璃生產(chǎn)成本35－45％的重油價格同樣大幅上漲20％，進入二季度后，純堿價格出現(xiàn)回落，但相對年初仍有11％的漲幅，重油價格則一路攀升，相對年初已經(jīng)大漲33％。此外，汽車生產(chǎn)企業(yè)成本壓力高漲，存在將部分成本壓力向配件供應(yīng)商轉(zhuǎn)移的可能。因此我們適當下調(diào)福耀08年的預(yù)測毛利率。

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